此外，這種做法的嚴(yán)重謬誤在于，如果你想求出兩家企業(yè)之間的違約相關(guān)性，你就必須假設(shè)違約機(jī)率不會(huì)改變，但這樣的假設(shè)是錯(cuò)的，因?yàn)槭聦?shí)并非如此。
即使模型可以評(píng)量個(gè)別企業(yè)的違約率—事實(shí)并非如此—萬(wàn)一某企業(yè)真的違約，你還必須猜測(cè)回收率，也就是在償還所有負(fù)債后會(huì)有多少金額剩下，如果還有金額可以回收的話。
你無(wú)法根據(jù)一項(xiàng)單一的資訊，像是分?jǐn)?shù)或價(jià)格，求出兩項(xiàng)獨(dú)立的資訊。你無(wú)法同時(shí)知道企業(yè)可能違約的機(jī)率為何，以及萬(wàn)一真的違約之后，你會(huì)剩下多少錢。
華倫提出警告，華爾街即將陷入一場(chǎng)他們打不贏的仗，而華爾街卻置之不理。這些模型無(wú)法產(chǎn)生華倫腦海中的資訊。華倫說(shuō)過(guò)，他不借助模型，但事實(shí)并非如此。
華倫本人就是他的模型，他花費(fèi)許多時(shí)間閱讀企業(yè)的年報(bào)，因此相當(dāng)了解一家企業(yè)是否可能違約，而萬(wàn)一真的違約，在支付所有負(fù)債之后，該企業(yè)還剩多少價(jià)值。
此外，他也知道企業(yè)如何彼此影響，以及在各種情形下，這些影響可能會(huì)有哪些改變。
他比錯(cuò)誤的電腦模型速度更快且更正確。華倫并不依賴價(jià)格，因?yàn)檫@是你付出的金額；他看重的是價(jià)值，因?yàn)檫@才是你獲得的收益。
不同于電腦模型，華倫不會(huì)對(duì)輸入值妄加臆測(cè)，他不會(huì)以價(jià)格做為輸入值，因?yàn)閮r(jià)格有可能出現(xiàn)非理性的表現(xiàn)。他會(huì)評(píng)估每一家企業(yè)，憑藉的是他自己對(duì)價(jià)值的理性評(píng)估。
在我跟華倫見面的前兩年，有一家華爾街公司付給波克夏一筆錢，要求波克夏承接一籃子垃圾債券里ABC違約企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。
華倫只會(huì)考慮他認(rèn)為價(jià)格錯(cuò)誤的交易，而且還要符合兩項(xiàng)條件：他會(huì)慎選特定的標(biāo)的企業(yè)；他拒絕投資標(biāo)的過(guò)多的“分散型”投資組合。他的確會(huì)進(jìn)行金額龐大的交易—如果可能的話，金額至少要1億美元。
舉個(gè)簡(jiǎn)化的例子。如果幾家事先經(jīng)過(guò)挑選的企業(yè)其中之一發(fā)生違約，波克夏將負(fù)責(zé)全額償還原始的負(fù)債，也就是ABC家違約企業(yè)的全部負(fù)債。
波克夏可以獲得回收價(jià)值—該筆負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)格，這個(gè)價(jià)格要視該企業(yè)的剩余價(jià)值而定。
華倫非常樂(lè)于進(jìn)行這類的信用衍生性商品交易，條件是他必須能夠創(chuàng)造安全邊際—也就是華爾街預(yù)先支付他一筆可觀的收入，而且金額超過(guò)華倫在任何一家標(biāo)的企業(yè)違約時(shí)可能必須支付的所有金額。
當(dāng)Collins & Aikman于二○○五年六月違約并申請(qǐng)破產(chǎn)時(shí)，波克夏每1美元的投資可以回收35美分；換句話說(shuō)，波克夏每1美元的投資損失了65美分。
雷根（Ronald Reagan）政府時(shí)期的預(yù)算管理局（Office of Management and Budget）局長(zhǎng)大衛(wèi)?史塔克曼（David Stockman）當(dāng)時(shí)是該公司的執(zhí)行長(zhǎng)，并在宣布破產(chǎn)的前一周下臺(tái)。
二○○七年三月，紐約聯(lián)邦大陪審團(tuán)以陰謀罪、妨礙司法以及其他數(shù)起詐欺罪名起訴史塔克曼與該公司的其他稿階主管。
其中一項(xiàng)指控是，該公司將貸款美化為營(yíng)收，并在尚未賺得營(yíng)收之前即予以認(rèn)列。檢察官麥可?賈西亞（Michael Garcia）表示：“這些人運(yùn)用謊言、詭計(jì)與詐騙手法。”
華倫的安全邊際大大提稿了自己的獲利機(jī)會(huì)，即使是在出現(xiàn)這種始料未及的事件時(shí)亦復(fù)如此。
保有安全邊際以保護(hù)自己免于受到不法之徒的傷害—這些人自比為當(dāng)年富國(guó)銀行（Wells Fargo）運(yùn)鈔馬車搶匪黑馬大盜（Black Bart）—比防范市場(chǎng)出現(xiàn)類似黑天鵝事件（Black Swan，譯注：難以預(yù)估的重大事件）更加重要。
由于Collins & Aikman違約，波克夏的“損失”是65%，但是，波克夏先前收到的預(yù)先收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)65美分。平均而言，波克夏一開始收到的金額大約是75美分。
華倫在這類投資的金額非常龐大。舉例來(lái)說(shuō)，如果出現(xiàn)違約的情形，波克夏可以由每10億美元的交易中鎖住1億美元（或更多）的獲利。
此外，波克夏還有7億5000萬(wàn)的預(yù)先收入可以善加利用。華倫于二○○五年有15億美元的預(yù)付現(xiàn)金可以運(yùn)用。這樣的結(jié)果不是太好了嗎？
通常而言，ABC違約（first to default）的交易被視為風(fēng)險(xiǎn)ABC的交易，垃圾債券則被視為風(fēng)險(xiǎn)ABC的資產(chǎn)；但是華倫能夠建立安全邊際，只要華爾街對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)的訂價(jià)錯(cuò)誤，他就有辦法將這些交易轉(zhuǎn)化為明智的投資。在垃圾債券史上，華倫已經(jīng)找到承接垃圾風(fēng)險(xiǎn)的ABC安全辦法。
如果投資銀行對(duì)標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行基本面分析，他們也能夠進(jìn)行這樣的交易，只是他們都太忙于研究相關(guān)性模型。
銀行與投資銀行已經(jīng)變成隱形的避險(xiǎn)基金，將自己無(wú)法量化的風(fēng)險(xiǎn)引入資產(chǎn)負(fù)債表中。在此同時(shí)，華倫在腦海中替風(fēng)險(xiǎn)建立模型并從中獲利。
華倫還有另一項(xiàng)優(yōu)勢(shì)：華爾街低估了他。
二○○六年秋天，我在紐約跟一位朋友聊天時(shí)提到，華倫和我對(duì)信用衍生性商品的看法一致—精采的部分來(lái)了—我還跟他見過(guò)面呢。
吹噓的問(wèn)題在于常常會(huì)造成反效果。那次就是這樣。我這位以前的同事是華爾街的結(jié)構(gòu)商品相關(guān)性交易員，他不屑地說(shuō)道：“那個(gè)老家伙？他ABC討厭衍生性商品了。”
華倫持續(xù)在對(duì)華爾街提出公平的警告。就這一點(diǎn)，華倫與雷根一樣。雷根在跟孟岱爾（Mondale）競(jìng)選總統(tǒng)時(shí)曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，他拒絕炒作年齡這個(gè)議題：“我不會(huì)將對(duì)手的年輕與缺乏經(jīng)驗(yàn)?zāi)脕?lái)做文章。”
到這個(gè)時(shí)候，我們已經(jīng)餓過(guò)頭了，華倫開了幾哩路的車前往餐廳。我們聊到我在一開始創(chuàng)業(yè)時(shí)遇見的某些人物。
對(duì)新客戶進(jìn)行背景調(diào)查要花許多時(shí)間，所以我只跟過(guò)去接觸過(guò)、或是經(jīng)由他人強(qiáng)力的人士往來(lái)。認(rèn)識(shí)我的客戶大都接受我提出的業(yè)務(wù)條件。
早期，有家的大型退休基金曾經(jīng)擺了我一道，宣稱他們需要諮詢服務(wù)；這家公司只是要我跟他們的經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行一場(chǎng)兩個(gè)小時(shí)的電話會(huì)議，并在此過(guò)程中搜集寶貴的資訊。
這事本身就已經(jīng)夠糟的了，但后面還有更過(guò)分的。當(dāng)別人在道義上欠你一份情、卻沒(méi)有法律義務(wù)時(shí)，你什么也得不到—更可惡的是他們會(huì)貶抑你以降低自己的罪惡感。
相形之下，當(dāng)客戶預(yù)先支付一筆不能退回的諮詢費(fèi)時(shí)，他們—已經(jīng)認(rèn)可你的價(jià)值—會(huì)對(duì)你表示尊敬，所有人都會(huì)準(zhǔn)時(shí)出席會(huì)議。@(待續(xù))
摘編自 《巴菲特親自幫我上的一堂課：看見未來(lái)、超越價(jià)值的投資學(xué)》 臉譜出版社 提供
(http://www.dajiyuan.com)
