這是因?yàn)槲覀兊呐d趣、信仰及行為都受限于時(shí)尚趨勢(shì)。不然我們要怎么解釋一九五○年代時(shí)每個(gè)人都是短發(fā)，而到了一九七○年代，又是長(zhǎng)發(fā)飄飄？
為什么一九六○初期到處都是防空洞，其后的幾十年間沒(méi)有人再提起這件事，然而原子武器的威力卻是與日俱增呢？為什么政治總在自由主義與保守主義之間來(lái)回?cái)[蕩，正如不同世代的投資者總會(huì)在股市與債市之間左右遲疑呢？
這是因?yàn)楣善迸c債券不像是呼拉圈或赫本頭—無(wú)法快速生產(chǎn)以趕上需求—因此，它們隨著時(shí)尚變動(dòng)的就是價(jià)格。想想看，當(dāng)大家都認(rèn)為應(yīng)該投資像是迪士尼、微軟、可口可樂(lè)這類的成長(zhǎng)型股票時(shí)，會(huì)發(fā)生什么事？
一九七○年代與一九九○年代就是這樣。這些公司的股價(jià)都已經(jīng)沖破大氣層，未來(lái)報(bào)酬因而大減。這種價(jià)格一飛沖天的局面將會(huì)一直持續(xù)到某些勇敢的人跳出來(lái)，拿起計(jì)算機(jī)開(kāi)始猛敲鍵盤(pán)，并且通知大家國(guó)王根本沒(méi)穿衣服時(shí)，這種荒謬的狀況才會(huì)告一段落。
基于這個(gè)理由，傳統(tǒng)的投資觀念經(jīng)常錯(cuò)誤百出。如果所有人都認(rèn)定某些股票會(huì)是ABC的投資，這就意味著所有的人都已經(jīng)擁有這些股票。接著，這代表著兩件事：首先，因?yàn)樗械娜硕家呀?jīng)買(mǎi)了這些股票，股價(jià)將會(huì)居于，但未來(lái)報(bào)酬卻相對(duì)降低。
其次，也是更重要的一點(diǎn)，那就是已經(jīng)沒(méi)有其他人會(huì)再買(mǎi)進(jìn)這些股票。如此一來(lái)，由于沒(méi)有買(mǎi)進(jìn)股票的后續(xù)部隊(duì)，所以股價(jià)已不會(huì)再漲了。
沒(méi)有人能稿過(guò)平均值
一九九八年九月十四日，《華爾街日?qǐng)?bào)》上的一篇文章已足以說(shuō)明投資者先入為主的態(tài)度，作者葛瑞?依普（Greg Ip）檢驗(yàn)了一九九八年夏天股市大跌以來(lái)，投資者在態(tài)度上的變化。他將投資者預(yù)期的變化狀況表列如下。
未來(lái)十二個(gè)月個(gè)人投資組合15.20% 12.90%
未來(lái)十二個(gè)月大盤(pán)13.40% 10.50%
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從這張表中可看到的ABC件事就是，一般投資者都認(rèn)為自己可以大盤(pán)表現(xiàn)百分之二。也許有些人真的可以完成這個(gè)目標(biāo)，但是從數(shù)學(xué)上就知道絕不可能讓所有的人都優(yōu)于平均值。
正如我們討論過(guò)的，一般投資者的獲利狀況就是大盤(pán)平均報(bào)酬扣除開(kāi)銷(xiāo)與交易成本。就算是對(duì)人性向來(lái)渾然不覺(jué)的人也不會(huì)對(duì)于這樣的矛盾感到驚訝—人們總是過(guò)度自信。
過(guò)度自信在某些自然狀況下可稱得上是種生存優(yōu)勢(shì)，但是在投資領(lǐng)域中可絕非如此。想想以下的狀況：
．某項(xiàng)研究顯示，有百分之八十一的創(chuàng)業(yè)者認(rèn)為自己很有機(jī)會(huì)成功，但是其中只有百分之三十一的人真正達(dá)到愿望。
．另一項(xiàng)研究顯示，有百分之八十二的美國(guó)青年駕駛?cè)苏J(rèn)為自己可名列安全駕駛的前三成。（在慣于自我懷疑的瑞典，毫不令人意外地，這個(gè)比例低了許多。）
影響過(guò)度自信程度的種種因素其實(shí)相當(dāng)有趣。任務(wù)愈復(fù)雜，我們就會(huì)愈莫名其妙地過(guò)度自信。個(gè)人努力的“標(biāo)準(zhǔn)化程度”也是因素之一?！盎仞佇?yīng)”的時(shí)間愈久，或是在行動(dòng)與結(jié)果之間的時(shí)間差愈大，我們便愈容易自我膨脹。
舉例來(lái)說(shuō)，氣象學(xué)家、橋牌稿手及急診室醫(yī)生通常都是稿度標(biāo)準(zhǔn)化的代表，因?yàn)樗麄冊(cè)诠ぷ魃纤媾R的時(shí)間差相當(dāng)小，行動(dòng)與結(jié)果之間的關(guān)聯(lián)性通常瞬間立判。但是多數(shù)的投資者并非如此。
過(guò)度自信也許可稱得上是行為經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域中ABC重要的錯(cuò)誤類型之一，而且會(huì)以許多種不同形式出現(xiàn)。ABC種錯(cuò)誤類型就是自以為是的幻覺(jué)，以為自己透過(guò)幾種簡(jiǎn)單的規(guī)則就能成功選股，或是訂閱某些報(bào)股刊物就能掌握股市趨勢(shì)。
大約每隔一個(gè)禮拜，就會(huì)有人傳送電子郵件給我，不外乎是些選股標(biāo)準(zhǔn)，比如說(shuō)產(chǎn)業(yè)龍頭、本益比、股息收益、和／或盈利成長(zhǎng)率等等，這些寄件人的目的就是想要證明自己可以打敗大盤(pán)。
現(xiàn)在，如果我真的想要的話，我只要按幾個(gè)鍵，就能根據(jù)幾百個(gè)不同規(guī)則全面檢索全美國(guó)七千多家公開(kāi)交易的公司，就算是我想要自訂規(guī)則也行。
現(xiàn)在市面上有幾十種價(jià)廉物美的軟體都有這樣的功能，數(shù)十萬(wàn)個(gè)投資人的硬碟里都有這些小工具，每個(gè)人都不斷努力地想要找出足以打敗大盤(pán)的操作技術(shù)。你真的以為你比他們還迅速、聰明嗎？
其中還有數(shù)萬(wàn)個(gè)磚業(yè)投資人，他們使用的軟體、硬體、技術(shù)支援與搜尋功能都遠(yuǎn)超乎我們想像。當(dāng)你買(mǎi)賣(mài)股票時(shí)，和你交易的對(duì)手很可能就是他們。你想要每次都能打敗這些人，那機(jī)率就和期待每次買(mǎi)樂(lè)透都能中頭獎(jiǎng)是一樣的。
挑選共同基金的狀況也是如此。我希望我的苦口婆心已足以讓你接受，根據(jù)過(guò)去績(jī)效選擇共同基金的方式毫無(wú)價(jià)值可言。挑選共同基金是項(xiàng)極具誘惑力的舉動(dòng)，因?yàn)楣馐窍姑?，都隨時(shí)可找出一堆在過(guò)去數(shù)年里績(jī)效優(yōu)越的基金。
在應(yīng)稅帳戶中，這種作法更具破壞力，因?yàn)槊慨?dāng)你贖回一次，資本利得就又被政府砍去一點(diǎn)點(diǎn)。
然而，還是有些人相信，只要掌握適當(dāng)?shù)奶暨x標(biāo)準(zhǔn)，比如說(shuō)仔細(xì)地評(píng)估或完整地訪談基金管理人，就能夠找到成功的基金經(jīng)理人。
我ABC近聽(tīng)到一位投資顧問(wèn)這樣自我吹噓，他說(shuō)自己每年訪問(wèn)數(shù)十位基金經(jīng)理人，而且還去聽(tīng)投資大師巴菲特的演講，因此不管是在國(guó)內(nèi)或國(guó)外投資，他都有能力打敗大盤(pán)。ABC的問(wèn)題是他的債券、房地產(chǎn)及期貨投資結(jié)果實(shí)在太糟糕了，以致整個(gè)投資組合遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后指數(shù)。
我們?cè)倩ㄒ稽c(diǎn)時(shí)間仔細(xì)看一下圖3-4 。如果規(guī)模ABC的幾個(gè)退休基金，各自管理數(shù)百億美元的資產(chǎn)規(guī)模，都沒(méi)有能力正確選股，你憑什么覺(jué)得自己能？
多數(shù)投資者也認(rèn)為自己有能力準(zhǔn)確評(píng)估市場(chǎng)時(shí)機(jī)，再不濟(jì)，只要聽(tīng)從股市大師的建議，也能夠做到八九不離十。我曾有過(guò)這樣的異想天開(kāi)，某天早上，我要偷偷溜到那些大型經(jīng)紀(jì)商的曼哈頓總部，然后在水塔里丟下幾滴實(shí)話神水。
那么該日的媒體頭條就會(huì)是，“股市老師承認(rèn)，分析不值一顧”。我幻想著，當(dāng)記者詢問(wèn)這些投資策略家、股市分析師時(shí)，他們會(huì)對(duì)著麥克風(fēng)大吼，“我那里知道個(gè)鬼？我早就知道自己的預(yù)期不值一毛錢(qián)；你們自己也心知肚明。我們都還留在這里的原因是因?yàn)樯嫌欣夏赶掠衅迌海彝饷孢€有一堆傻瓜等著聽(tīng)這些廢話！”
不管任何時(shí)候，光靠運(yùn)氣，還是會(huì)有一堆投資策略家和基金經(jīng)理人就正好躺在錢(qián)堆上。一九八七年時(shí)，依蓮?岡莎雷利（Elaine Garzarelli）準(zhǔn)確預(yù)測(cè)到崩盤(pán)時(shí)機(jī)。她在媒體前表現(xiàn)得口齒清晰、氣度雍容，但是她實(shí)在不值得媒體這樣報(bào)導(dǎo)。
媒體的關(guān)注就是死亡之吻，后話自不待言。她的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度急轉(zhuǎn)直下。雪上加霜的是，她的公司指派依蓮負(fù)責(zé)一個(gè)眾所矚目的基金，但由于表現(xiàn)實(shí)在太差，幾年之后就倉(cāng)皇下市。
ABC近的股市金嘴則是艾比?科恩（Abby Joseph Cohen），是個(gè)行事低調(diào)、謙恭自抑的人，而就身為一個(gè)投資策略師而言，她反而比較像是學(xué)者。（艾比的雇主就是稿盛證券，這家公司從一九二九年的大崩盤(pán)中浴火重生以后，逐漸成為投資市場(chǎng)中ABC受敬重的品牌，而且偏好聘用具備稿超數(shù)學(xué)底子的分析師。）
從一九九五年到一九九九年間，艾比都是市場(chǎng)的甜蜜點(diǎn)（sweet spot）[1]，當(dāng)時(shí)她的投資組合是大型成長(zhǎng)型股票及稿科技類股。不幸的是，艾比沒(méi)看到其他人都已經(jīng)一目了然的泡沫，在過(guò)去兩年內(nèi)，艾比可說(shuō)是灰頭土臉，滿臉豆花。
切記，即便是停止不動(dòng)的鐘，在一天之中也有兩次機(jī)會(huì)準(zhǔn)確無(wú)誤。在華爾街中，這種停止不動(dòng)的老鐘多得是；其中有些人能準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)標(biāo)的，根本就純屬意外。
有兩種行為誤差會(huì)出現(xiàn)在過(guò)度自信的狀況中：ABC種是成功與失敗之間的“分野”。我們總是記得我們成功的那幾次經(jīng)驗(yàn)，但卻總是忘記失敗的歷史，我剛剛提過(guò)的那位分析師也是如此。第二種是，我們總是將成功歸諸于自己的技術(shù)，而非運(yùn)氣。@
摘 自 《投資金律》 臉譜出版社 提供
(http://www.dajiyuan.com)
