除了逃稅之外，其他知性的探索至今已無利可圖。──凱因斯

經(jīng)紀(jì)人索取的費(fèi)用、以及其他因交易而發(fā)生的費(fèi)用，還是能帶來好處的──可作為過度交易的煞車裝置，鼓勵(lì)股市玩家買賣之前三思，以免損失更多。

資本利得稅是對(duì)賣出資產(chǎn)（包括股票）得到的利潤課稅，其實(shí)各種的資本利得稅，都不是對(duì)資本收益課的稅，而是交易稅。

投資者手上的股票股價(jià)上漲，只代表他的收入名義上將有稅務(wù)負(fù)擔(dān)──但要到了證券賣出后，稅務(wù)負(fù)擔(dān)才會(huì)實(shí)現(xiàn)。

買進(jìn)并持有的投資者，有時(shí)候會(huì)得到長期資本利得的優(yōu)惠──投資股票持有超過一年，則稅率可能降低。

除了稅率明確降低外，復(fù)利的力量還能延緩稅務(wù)負(fù)擔(dān)，對(duì)投資者資產(chǎn)組合的稅后價(jià)值也有好處。

而活躍的股市玩家，每年轉(zhuǎn)換投資組合，造成每年的稅務(wù)負(fù)擔(dān)。反之，買入并持有的投資者，只會(huì)理論上有稅務(wù)負(fù)擔(dān)（因?yàn)闆]有賣出），因此仍然可以讓他的“稅前”獲利為他賺錢，這就等于得到國稅局的免息貸款。

在復(fù)利的指數(shù)效應(yīng)下，如果其他條件不變，買入并持有的投資者將得到較稿的稅后利潤。

巴菲特和查爾斯．孟格二人猛烈批評(píng)，過度市場(chǎng)活動(dòng)形同“自殘傷害”。巴菲特勸告，“過于活躍的股市，有如偷走創(chuàng)業(yè)精神的扒手”。

查爾斯．孟格則推崇可以減少“磨擦成本”（frictional costs，因執(zhí)行一項(xiàng)交易而產(chǎn)生的所有成本）的策略：“做了幾筆大投資，然后坐下等待，這樣的益處不可小覷：你付給經(jīng)紀(jì)人的錢比較少，聽到的廢話比較少。要是賺得了錢，政府的稅務(wù)制度每年還會(huì)給你額外百分之一到三的復(fù)利。”

巴菲特給波克夏股東的一封信中寫道：“對(duì)于投資者而言，進(jìn)出作愈多，利潤愈少?！?br> 買進(jìn)與持有

我相信投資要成功，取決于幾項(xiàng)因素，其一為︰無論如何，都要在數(shù)年間緊守大量的單位。──凱因斯對(duì)國王學(xué)院產(chǎn)業(yè)管理委員會(huì)所言，一九三八年五月八日

投機(jī)成功會(huì)帶來短暫但強(qiáng)烈的滿足感，這點(diǎn)凱因斯比大部分人更了解。他在《一般理論》書中，抱著從財(cái)富偷獵者變?yōu)樨?cái)富看守人后的內(nèi)疚，指出“人性喜歡速成，而一般人會(huì)以很稿的貼現(xiàn)率把遠(yuǎn)期收益變現(xiàn)”。

今日的行為財(cái)務(wù)學(xué)稱這種特殊心理狀態(tài)為“雙曲貼現(xiàn)”（hyperbolic discounting，人在小盈利比大盈利來得快的情況下，會(huì)偏好小盈利；在大小盈利都要比較久以后才實(shí)現(xiàn)、且實(shí)現(xiàn)時(shí)間相近，人們又會(huì)傾向偏好大盈利。

人對(duì)于兩種選擇項(xiàng)的偏好隨時(shí)間改變而產(chǎn)生變化，發(fā)生偏好互換，這種情形稱為雙曲貼現(xiàn)），凱因斯投資生涯后期耀眼的股市成功，便是以《一般理論》為基礎(chǔ)。

買進(jìn)并持有的策略，需了解被低估股票的潛力，而這種“穩(wěn)健”也能使投資者不致于付出多余的交易費(fèi)用，以免資本受侵蝕。

在《一般理論》一書中，凱因斯指出，用一些手段來迫使股市參與者采取長期觀點(diǎn)，可以治好他們短視近利和過度活躍的不安癥狀。

他思考道，“對(duì)所有交易實(shí)施稿額的交易稅，可能減輕過熱的企業(yè)投機(jī)行為?！卑头铺睾髞聿捎昧藙P因斯的觀念，主張交易稅只該向持有期短于一年的股票收益征收。

二○○六年年底，波克夏公司在紐約證券交易所股價(jià)群雄，打破了每股十萬美元的關(guān)卡。

巴菲特為了減低波克夏股票的流動(dòng)性，進(jìn)而降低其股票可能遭受的投機(jī)壓力，因此拒絕分割波克夏股票。

凱因斯思考長期投資對(duì)股市的益處，認(rèn)為“迫使一樁投資的買進(jìn)變得長久、不變，如同婚姻一樣，除了重大問題之外至死不渝，這或許是我們當(dāng)今惡行的補(bǔ)救之道。如此便能敦促投資者轉(zhuǎn)而思考長期展望，不想其他的事。”

至少對(duì)凱因斯，婚姻的比喻十分恰當(dāng)。他從前是金融浪子，涉入外匯交易與商品市場(chǎng)的一夜情；后來卻變穩(wěn)重，對(duì)他選擇的股市“ABC愛的組合”保持忠誠。

巴菲特討論投資策略時(shí)，也取婚姻來形容，稱他的股市投資門徑是“以至死不離為政策”，并宣示波克夏的決心是“買進(jìn)并持有”。

杰西．李佛摩（J e s s e Livermore）是前世紀(jì)初一位的股票交易員與空頭作手，曾將華爾街譬喻為“巨大的妓院”，經(jīng)紀(jì)人像皮條客，把他們的股票媒介給張三李四任何一個(gè)帶了錢的人。

延伸這個(gè)粗俗的比喻，可以說凱因斯這位改過向善的罪人，一位終于擁抱“買進(jìn)并持有”投資策略的投機(jī)者，有意讓他的幾檔持股從同居變成明媒正娶（honest women），和他所選定的幾檔“尤物”維持忠實(shí)、多產(chǎn)的關(guān)系。

就像巴菲特在致股東的公開信中提醒持股人，投資者不是因行為活躍得到獎(jiǎng)賞， 而是因行為正確。@(本文結(jié)束)

摘編自 《在號(hào)子遇到凱因斯：同樣的年頭，ABC偉大經(jīng)濟(jì)學(xué)家教你成為ABC賺錢散戶》 大是文化有限公司 提供 (http://www.dajiyuan.com)